Jiří Filip Comunicado de imprensa: Os mercados financeiros inverteram o curso nas últimas semanas e, após um longo período de sangramento, as velas verdes mais uma vez dominaram os gráficos. Mas será realmente o fim do mercado baixista ou apenas mais uma falsa reversão que será seguida por uma queda para novos mínimos? Neste artigo apresentamos a opinião de Štěpán Hájek, analista sênior da XTB, criadora dos programas Uma semana nos mercados a Wall Street aberta e muitos outros materiais analíticos e educacionais.
As ações estão superestimando lentamente as taxas, sem esperar uma recessão. O Fed está começando a temê-la.
O ano passado foi uma das previsões sobre o formato do desembarque da economia americana. No início, parecia inevitável que uma aterragem forçada e uma queda na recessão fossem inevitáveis. Depois disso, os investidores começaram a inclinar-se e a reabertura da China e a melhor situação energética na Europa, que começaram a materializar a aterragem suave da economia. Isto significou muito rapidamente uma reavaliação da evolução da inflação, que deverá atingir perto de 2% no início do próximo ano. Porque se tivermos uma aterragem suave pela frente, a inflação não cairá como uma pedra. No entanto, os mercados são dominados por optimistas ainda maiores. Isso nos deixou com a possibilidade de não pousar. Em que é construído?
Duro, macio e sem pouso
Em vez de uma recessão total ou de um ligeiro abrandamento económico, o crescimento pode permanecer forte – ou mesmo recuperar – e as empresas podem alcançar os lucros projectados. Os defensores desta visão citam dados recentes que apontam para um dinamismo contínuo no consumo e um mercado de trabalho forte.
Quem aposta no declínio não aposta apenas na recessão
Aí entra a visão subjetiva de cada investidor, que no meu caso é baseada em dados. Historicamente, uma economia muito resiliente vem sempre acompanhada de uma inflação resiliente. Quanto mais fortes a economia, o mercado de trabalho e o sentimento do mercado que acompanham estes factores, mais restritivo o Fed deverá ser e manter as taxas mais elevadas por mais tempo. Isto acabará por limitar o crescimento económico e pesar sobre os preços das ações. A ata da última reunião do Fed mostrou algo interessante. Na verdade, os banqueiros concordaram que começam a temer uma recessão, embora as declarações anteriores tenham sido dominadas pela ideia de que uma recessão pode ser evitada. A Fed está simplesmente a começar a contar com uma recessão, que, aliás, é a forma mais rápida possível de atingir a meta de inflação de 2%. Eles podem conseguir isso com taxas ainda mais altas.
Contudo, o mercado obrigacionista também acreditou numa recessão até ao início de Fevereiro. A curva implícita previu que as taxas caíssem 1% no segundo semestre do ano. Uma queda de 1% não significa um pouso suave. Hoje, o mercado já espera um corte cosmético nas taxas de 25 pontos base, indicando que compreendeu a determinação da Fed em não recuar na inflação. Ele também entendeu que a inflação não cairá em linha reta, o que também pode ser observado em outras curvas de expectativa de inflação que vêm subindo mais nas últimas semanas.
Gráfico: Curva de expectativas implícitas da taxa de juros dos EUA (fonte: Bloomberg, XTB)
Os mercados de ações não esperam nenhuma recessão e nem a esperavam no início do ano. Vimos ganhos em ações especulativas de memes, ações vendidas a descoberto, empresas de tecnologia deficitárias ou empresas cíclicas. Entretanto, os setores com um enorme crescimento em termos de rentabilidade, como a energia, os cuidados de saúde ou os serviços públicos, permaneceram em segundo plano. As ações começaram a reavaliar os rendimentos crescentes dos títulos e as perspectivas para as taxas nas últimas sessões, mas ainda permanecem perigosamente elevados. Isto expõe-nos a um declínio adicional, que é apoiado pela dinâmica de factores fundamentais e técnicos.
Você precisa de muito oxigênio em altitudes perigosas
O S&P 500 voltou a subir acima de 15 depois de o P/E ter caído para 18 no outono, enquanto o prémio de risco caiu significativamente. Esta combinação técnica sugere que é melhor retirar as fichas da mesa e alocar capital em ativos defensivos. Isso não está a acontecer por enquanto, e condições financeiras frouxas, um dólar mais fraco e melhor liquidez têm sido suficientes para manter o sentimento de risco. Nenhum pouso é subitamente o cenário base. No entanto, a liquidez começou a cair novamente nos últimos dias, os mercados ainda estão perigosamente elevados e a margem de segurança caiu significativamente. Os touros não estão tão seguros quanto podem pensar. Paradoxalmente, os dados económicos cada vez melhores são os culpados por isto, o que está a mudar a situação especialmente para as obrigações, onde os rendimentos estão a subir. Os lucros e as ações não estão 100% correlacionados, mas os investidores em obrigações são geralmente muito mais inteligentes e, se as ações refletiram o seu declínio, devem refletir a sua subida.
Gráfico: Prêmio de risco de ações (fonte: Morgan Stanley)
Você deve compreender que não precisa especular sobre uma recessão quando especula sobre mercados em queda. O crescimento do PIB nos últimos 10 trimestres disparou em relação ao normal graças ao estímulo gigante e, mesmo que não houvesse recessão, o regresso do dinamismo de crescimento aos valores originais colocará pressão suficiente sobre as margens e a rentabilidade. As margens também serão pressionadas por um declínio gradual no poder de fixação de preços, uma vez que os consumidores já não aceitam preços mais elevados. Os mercados esperam uma queda nos lucros, mas a surpresa será a sua profundidade. Ainda há espaço para surpresas de ambos os lados, mas os fundamentos subjacentes à compra das ações estão longe de terminar. A liquidez e melhores condições financeiras podem nos ajudar a superar essa lacuna (isso aconteceu no início do ano), mas estamos observando exatamente o contrário.
A situação do mercado está mudando rapidamente. O início do ano começou com muito alarde e, de repente, mais e mais bandeiras vermelhas começaram a tremer. O otimismo durará enquanto os mercados mantiverem as avaliações do luxo. Assim que reavaliarem ainda mais as taxas mais elevadas, surgirá uma recessão e, com ela, uma mudança de sentimento, as apostas negativas começarão a acumular-se e o capital começará a passar de activos de risco para activos defensivos. Isto poderá abrir espaço para o S&P 500 testar os mínimos do ano passado – os investidores regressarão à aterragem forçada, que será o momento em que pretenderão comprar ações e não esperar por uma recessão porque será tarde demais para comprar.
